冀中能源半年报背后暴露的五大深层问题

主要经营指标如下：

1.营业收入72.93亿元，-27.87%；

2.归母净利润3.48亿元，-65.24%；

3.毛利率30.17%，-7.28%；

4.资产负债率59.66%，+4.95%；

5.经营现金流净额5.95亿元，-47.71%；

6.平均净资产收益率（ROE）1.85%，上年4.77%，-2.92%。

上述主要经营数据并不理想，比如：归母净利润腰斩，ROE跌至1.85%。

指标不佳，表面是煤炭价格下行所致，背后反映的却是盈利质量不佳、运营效率降速、债务包袱加大等深层问题。

问题一：毛利率同比下降7.29%

主因是营收降速超过成本降速。

2025H1营业收入同比-27.87%，但营业成本同比-19.46%，显然，成本并没有和营业收入“同频”下降，营收降速超过成本降速，初步计算因毛利率下降影响利润减少约5.32亿元，

总之，售价降得快、成本降得慢，剪刀差把利润“吃”掉了不少。

由于半年报数据有限，未能展开分析，具体要结合销量、售价和单位成本变动情况详细分析。

问题二：费用刚性抬头

三项费用率均有所升高，特别是财务费用，不论总额，还是费用率均不降反升。

销售费用同比-0.73%，销售费用率同比+0.26%。

管理费用同比-6.28%，管理费用率同比+2.17%；

财务费用同比+0.12%，财务费用率同比+1.23%；

三项费用率合计+3.66%，影响利润减少约2.67亿元。

研发费用同比-57.90%，研发费用率同比-1.74%，研发投入虽然减少，但并不符合鼓励方向 。

由于半年报数据有限，未能展开分析。

三、“两金”占用增加，资金周转减速

半年末，存货与应收账款合计约50.61 亿元，同比+6.57 亿元，周转天数分别延长至 60.2 天、78.26 天，分别+23.24天、+26.68天，合计 +49.92 天，直接减少了本应回流的现金。

四、资本回报低于投资占用成本

加权 ROE 1.85%，同比-2.92%，创近10年来新低。

低于约2.2%的投资资本回报率。

五、债务风险加大

短期借款+一年内到期非流动负债 111.92 亿元。

期末货币资金 105.17亿元。

长期借款增加约36亿元。

资产负债率 59.66%，创 2016 年以来新高。

综上，半年报的核心问题：煤价下跌与成本未能“同频”、高费用、慢周转、重债务四重夹击，导致盈利质量与资本效率同步降低，公司被迫在高负债边缘“失血”求生。

改进办法：降本、控费、清收去库存、提效增回报、降杠杆稳现金——五大动作同步落地，采取提升盈利能力、加快资金周转、降低债务风险等动作，把主要经营指标拉回安全区。

以上为个人观点，如有不妥，欢迎批评指正！